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00:05Benvenuti a questo speciale di classe CNBC. Dopo un primo trimestre di tensioni geopolitiche,
00:11di molte incertezze, ma di mercati in continuo movimento, spinti anche dall'innovazione,
00:16oggi vogliamo cercare di capire quali possono essere le aspettative per il resto dell'anno
00:21e anche per il 2027. Lo facciamo con il nostro ospite, al quale do subito il benvenuto, Bruno
00:27Demura Fernandes, che è il Global Head of Macroeconomic Research di Cofassa. Benvenuto,
00:33benvenuto, grazie per essere con noi.
00:36Ciao, buongiorno.
00:38Dopo un inizio di anno dominato dai conflitti, dal conflitto principalmente in Iran, quindi
00:45le tensioni geopolitiche, ora il mercato sta cercando di capire cosa si deve attendere per
00:51quanto riguarda l'inflazione, per quanto riguarda la crescita, la politica monetaria per il resto
00:56dell'anno e per il 2027. Ci può dare quella che è la previsione secondo Cofassa? Qual è
01:03l'outlook economico che vi aspettate voi?
01:06Direi che le prospettive economiche sono piuttosto incerte. Tuttavia, quello che sappiamo è che,
01:14come hai menzionato tu, nella prima metà dell'anno si è verificato sicuramente un rallentamento
01:19dell'economia globale a causa della guerra. La seconda parte dell'anno dipenderà in larga
01:24misura dai negoziati tra gli Stati Uniti e l'Iran. Credo che ci siano molti rischi legati
01:29all'attuazione dell'accordo, anche se, per il momento, i prezzi delle materie prime sono
01:34decisamente scesi. Il prezzo del petrolio si aggira ora intorno ai 70 dollari, quindi è
01:39piuttosto basso. Se l'accordo venisse definitivamente concluso e firmato e la situazione fosse stabile,
01:45avremo comunque un rallentamento nel 2026, ancora una volta a causa dell'impatto iniziale
01:52nella prima parte dell'anno, caratterizzato da un'inflazione più elevata e da un calo
01:56dei consumi delle famiglie. Inoltre, si registrerà un atteggiamento attendista da parte delle aziende
02:02e numerose interruzioni della catena di approvvigionamento, sia nel settore energetico sia in quello dei
02:08fertilizzanti, i prodotti petrolchimici e l'alluminio, quindi, a mio avviso, di prodotti
02:14di fondamentale importanza. Ciò ha poi avuto un impatto sulle intere catene di approvvigionamento
02:20globali di molti paesi. A livello mondiale, nella seconda parte dell'anno, penso che la ripresa
02:26o meno, diciamo nel 2026 o nel 2027, dipenderà dalla rapidità con cui si normalizzeranno queste
02:34interruzioni della catena di approvvigionamento e dal fatto che il traffico, nello stretto
02:39di Ormuz, riprenda rapidamente o meno. Per il momento la ripresa è solo parziale, ma sappiamo
02:46che c'è molta incertezza geopolitica, quindi è davvero difficile da prevedere. Ciò di cui
02:52siamo certi è che quest'anno avremo un rallentamento, accompagnato da un aumento dell'inflazione.
02:58E per il prossimo anno ci aspettiamo una diminuzione dell'inflazione, globale e graduale, ma se la guerra
03:03dovesse riprendere o se ci fosse un'escalation del conflitto, potremmo avere prezzi delle
03:08materie prime ancora più alti di prima, perché bisogna anche considerare che le riserve strategiche
03:13di petrolio sono ora molto più basse rispetto a prima del conflitto. Allo stesso tempo, però,
03:18potremmo assistere ad una certa accelerazione se la guerra dovesse davvero finire e se poi
03:24si raggiungesse una stabilità geopolitica. Quindi la nostra previsione globale principale
03:29è del 2,3% quest'anno e del 2,5% l'anno prossimo. Si tratterà quindi di una
03:36ripresa, ma parziale,
03:38perché ancora una volta l'inflazione sarà stata elevata quest'anno e la politica monetaria
03:43sarà più restrittiva. Come sappiamo, la BCE ha già aumentato i tassi di interesse. Allo stesso
03:50tempo la Federal Reserve e la Banca d'Inghilterra avrebbero dovuto, o si prevedeva all'inizio
03:55dell'anno che abbassassero i propri tassi. Per il momento sono in una fase di attesa.
04:00Il mercato si aspetta addirittura forse qualche aumento. Dobbiamo ancora aspettare e vedere.
04:06Ma, ribadisco, la politica monetaria è meno espansiva di quanto sarebbe stata senza la guerra.
04:12Quindi la crescita rimarrà relativamente bassa quest'anno e l'anno prossimo.
04:17Quindi previsioni che incorporano una grande incertezza, una situazione ancora molto fragile,
04:24molto dipende dalla tenuta degli accordi di pace. Che impatto hanno quindi questi rischi
04:29sulla vostra valutazione dei diversi paesi?
04:35Abbiamo cercato fondamentalmente di valutare quali paesi o quali regioni del mondo sarebbero
04:40stati o sono stati maggiormente colpiti dal conflitto in Iran. Ovviamente i paesi del
04:45Golfo sono quelli più colpiti. Ecco perché, ad esempio, abbiamo declassato il Kuwait, che
04:50non dispone praticamente di rotte alternative per le proprie esportazioni. L'Arabia Saudita
04:55potrebbe esportare verso l'altra costa. Lo stesso vale per gli Emirati Arabi Uniti, ma il Kuwait
05:01non potrebbe. Ecco perché lo abbiamo declassato. Prevediamo per il Kuwait una recessione pari
05:06a circa il 10% del PIL. D'altra parte, con una pace duratura, potremmo o dovremmo assistere
05:13a una forte ripresa dell'attività . Ma per il momento declassiamo il paese. E poi ci sono
05:18altre regioni. Queste due sono forse le più esposte e vulnerabili alle interruzioni della
05:23catena di approvvigionamento proveniente dallo stretto di Hormuz. Si tratta dell'Africa orientale,
05:29perché sappiamo che questa zona dell'Africa intrattiene intensi scambi commerciali con
05:34i paesi del Golfo. Dipendono molto, ad esempio, dal petrolio, ma anche dai fertilizzanti. E
05:39per questo motivo abbiamo declassato anche paesi come il Madagascar e la Tanzania. Entrambi
05:44i paesi fanno grande affidamento sulle importazioni di fertilizzanti dai paesi del Golfo. Allo stesso
05:50tempo, l'agricoltura è molto, molto importante per loro. Rappresenta tra il 20 e il 30% del
05:57loro PIL e due terzi dell'occupazione. Ciò significa che, se non dispongono di energie
06:02e di fertilizzanti, queste economie subiranno sicuramente un brusco rallentamento. Ecco perché
06:09abbiamo abbassato il rating di questi due paesi. E poi c'è l'altra regione, che forse è la più
06:13esposta, il sud-est asiatico, dove abbiamo declassato cinque diversi paesi. Malesia, Indonesia,
06:20Cambogia, Vietnam e Filippine, perché questi paesi sono molto esposti. Anche in questo caso
06:26dipendono fortemente dalle importazioni di energia dai paesi del Golfo. Non dispongono
06:32di un ampio margine di manovra fiscale, per così dire, per sostenere realmente la loro attivitÃ
06:37a sostegno dei consumatori e delle imprese, poiché presentano disavanzi pari a circa il
06:423-4% del PIL. Alcuni di essi sono piuttosto indebitati, con un debito pubblico pari a circa
06:49il 60% del PIL. Pertanto non possono realmente sostenere l'attività economica. Prevediamo
06:56quindi un certo rallentamento. Stiamo già osservando un aumento dell'inflazione. Allo
07:01stesso tempo alcune politiche monetarie sono già state inasprite. Abbiamo assistito ad alcuni
07:07aumenti dei tassi nelle Filippine, ad esempio da parte della Banca Centrale. Ecco perché, anche
07:12se rimarrà una regione piuttosto dinamica nel mondo, una delle più in rapida crescita,
07:17ci aspettiamo comunque un certo rallentamento, uno scenario più o meno sfavorevole, un contesto
07:22sempre più avverso che porterà per il momento ad alcuni declassamenti almeno temporanei in
07:28questi paesi della regione. Ebbè, ovviamente in questo, direi ancora una volta, contesto
07:33avverso, in un contesto globale deteriorato. In questo trimestre non abbiamo rivisto a rialzo
07:38il rating di nessun paese. Abbiamo solo rivisto a ribasso il rating di otto paesi e, per il
07:44momento, non ci sono revisioni a rialzo.
07:48Interessante quindi come avete modificato le previsioni per quanto concerne le aree geografiche.
07:55Che impatto hanno questi rischi invece sulla situazione corporate, i rischi di insolvenza?
08:01Quali sono?
08:05Beh, l'hai perfettamente sottolineato. Il contesto difficile si traduce fondamentalmente in una
08:11minore attività , poiché prevediamo un rallentamento a livello globale e in quasi tutti i paesi
08:16del mondo si registrano anche costi di produzione più elevati, energia, fertilizzanti, prodotti
08:21petrolchimici e così via, oltre a costi di finanziamento più elevati, poiché, sempre a causa
08:26dell'inflazione assistiamo anche ad aumenti dei tassi da parte delle banche centrali, quindi
08:31tassi di interesse più elevati. In questo contesto, e siccome riteniamo che, soprattutto
08:36nelle economie avanzate, le aziende non dispongono delle stesse riserve, della stessa liquiditÃ
08:41del 2022, quando hanno beneficiato di numerose misure di sostegno durante la pandemia di Covid,
08:48riteniamo che ora non abbiano la stessa solidità finanziaria per poter davvero assorbire
08:54lo shock. Ed è per questo che ora prevediamo un aumento dei fallimenti del 6% quest'anno.
08:59Prima della guerra, la nostra previsione era del 3%, quindi ovviamente la guerra sta portando
09:04a un aumento dell'inflazione. Per quanto riguarda i fallimenti, prevediamo un aumento,
09:09soprattutto in Francia, anche negli Stati Uniti. Negli Stati Uniti si registra inoltre
09:13l'impatto dei dazi, mentre in Spagna si osserva un numero leggermente inferiore di insolvenze
09:19o un aumento più contenuto delle stesse, poiché l'economia è molto più dinamica.
09:24Lo stesso vale per l'Italia. Non solo l'attività non sarà così dinamica quest'anno e il prossimo,
09:30ma anche perché la dinamica demografica delle imprese è meno vivace. Sappiamo che in Italia,
09:36in generale, il numero di imprese diminuisce naturalmente. Quindi, anche lì, prevediamo solo
09:43una crescita del 2% dei casi di insolvenza, ma in generale diciamo che ci aspettiamo un aumento
09:48dei casi di insolvenza in quasi tutti i paesi del mondo nel 2026. Ancora una volta, penso che
09:55non sia una sorpresa, dato il contesto economico deteriorato e difficile.
10:00So, more caution ahead. It's good to hear that Italy is not one of the worst-off countries,
10:07but clearly interesting to hear that there are some increases in insolvences, and exactly where
10:13they are is also quite interesting to hear. So, thank you, thank you to Bruno De Mura Fernandez,
10:19who is Global Head of Macroeconomic Research of COFAS. Grazie, grazie per essere stato con
10:26noi. È tutto per questo speciale. Vi lascio i nostri programmi.
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