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  • 4 settimane fa

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Trascrizione
00:06Bentornati! Conto economico fatto di Franchetti. Oggi Franchetti è un po'
00:10dura per questa cosa, però abbiamo visto cose nuove, quindi sempre piacevole.
00:14Stato patrimoniale adesso. Allora, sullo stato patrimoniale torniamo un secondo al discorso del
00:19Goodwill. Quindi l'ho pagata 7,5 per il 55%. Earn out 3,1 per il 5%. Ho preso 300
00:31mila euro di cassa,
00:33quindi io l'ho pagata 10,3. Ho un attivo che mi sono portato a casa, abbiamo detto, di 7
00:39,5, quindi
00:41dovrei vedere iscritto nello stato patrimoniale nel 2026 circa 3 milioni o meno di 3 milioni di
00:48Goodwill. Queste sono sempre stime, mi raccomando. Allora, 2025, quindi non c'è ancora questa
00:59società dentro. Abbiamo un attivo fisso strumentale, che vi ricordate, sono solamente l'attivo fisso
01:06strumentale all'attività tipica dell'azienda e quindi abbiamo immobilizzazioni materiali,
01:11l'avviamento che già ce l'aveva, che non c'entra niente nella brasiliana perché entrerà nel 2026,
01:16diritti di brevetto, altre immobilizzazioni materiali e partecipazioni. Attivo fisso strumentale
01:23per 11,3 milioni nel fine 2025. A gennaio 2025 aveva acquisito una società austriaca, il 66,67%,
01:35si chiama Stucimpest, che non è consolidata, è iscritta a patrimonio netto come partecipazione,
01:44quindi rientra in questa vocina qui partecipazioni. È una società sempre all'interno del loro
01:49business per cui la mettiamo all'interno dell'attivo fisso strumentale. Poi ricordatevi che tutte le
01:56attività, altre attività e passività non correnti e correnti, che non sono relativamente
02:03strumentali e quindi sono tipicamente finanziarie e o fiscali, noi le teniamo da parte nel senso che non
02:12contribuiscono al calcolo del capitale investito netto operativo. Quindi abbiamo
02:18meno 2,1 che sono quindi nette e passività tra correnti e non correnti altre e poi abbiamo il
02:26nostro circolante operativo che invece entra a far parte del capitale investito netto per i vari ratio
02:31di redditività che dobbiamo calcolare e abbiamo crediti clienti per 9 milioni, magazzino lavoro in
02:39corso per 9 milioni e debiti verso fornitori per 3 milioni. Vedete il magazzino tra 4 e 9, quel famoso
02:465
02:46che abbiamo visto nel conto economico, variazione delle rimanenze e rimanenze che abbiamo trovato di
02:50ragazzino. Guardate qui quindi questo CCN da 5 a 10 a 15 milioni, il rapporto sul valore della
03:05produzione passa dal 77% al 110, quasi al 120%, quindi vedete che comunque è un circolante dovuto
03:14soprattutto a questo incremento di magazzino che è un circolante che ruota molto molto lentamente.
03:25Il capitale investito netto che vede l'attivo fisso strumentale, il capitale circolante
03:30netto operativo al netto del TFR anch'esso aumenta da 7,7 a 16 a 26 sia e soprattutto per
03:38l'aumento del
03:38circolante, l'abbiamo detto soprattutto per l'aumento del magazzino, lavoro in corso ma anche
03:44per l'aumento dell'attivo fisso perché abbiamo visto che c'è questa partecipazione. Come viene
03:49finanziato questo capitale investito netto operativo? Viene finanziato con 2 milioni di
03:54debito e con circa 22 milioni di patrimonio netto. Questo patrimonio netto tra l'altro da 15 milioni
04:03passa a 22 milioni perché nel 2025 Franchetti fa un aumento di capitale, un aumento di capitale
04:10per 2,8 milioni a 6,2 euro per azione. Presumiamo per l'acquisizione? Esatto. Quindi guardando
04:19il ratio torniamo a dire quello che ci siamo già detti e cioè che abbiamo un calo del ROI
04:24perché? Perché non tanto perché l'ebit è calato, perché abbiamo visto che l'ebit report
04:29in effetti è aumentato, ma perché ha aumentato molto il capitale investito netto operativo
04:34per il discorso dei lavori in corso di cui abbiamo già parlato. Il ROI uguale stessa
04:39cosa, il netto working capital invece sul VDP aumenta sempre per il discorso del circolante
04:47che comunque fa fatica a riventare ovviamente ricavi e poi abbiamo invece le altre due ratio
04:57importanti che sono quelli di rischiosità che sono molto contenuti e che anche se sono
05:02passati da una situazione di cassa netta a una situazione di debito netto è comunque
05:08per il fatto dell'aumento del patrimonio sicuramente ancora un ratio molto molto buono
05:16perché siamo ancora al 10%, quindi in parte c'è stato un aumento di debito nel numeratore
05:21ma anche un aumento di patrimonio perché abbiamo fatto l'aumento di capitale e poi anche un
05:26è detto su EBITDA molto contenuto al 60%, quindi ratio buoni, ovviamente bisogna lavorare
05:33sul circolante ma abbiamo visto che ci stanno lavorando e ci lavoreranno con l'acquisizione.
05:39Vediamo un attimo cosa succede nel 2026 con questa acquisizione all'EBITDA.
05:53Allora abbiamo detto che cosa succedeva ai due ricavi, quindi facciamo semplicemente la
06:03somma dei nostri ricavi 5,9 stimati e 15,5 che sono già inglobati la società brasiliana
06:12con un 20% di crescita. Sotto che cosa abbiamo? L'EBITDA. Allora abbiamo messo un EBITDA
06:42questo 6,15 è un EBITDA reported che viene sempre dal VDP. Se io calcolo il mio 27% solo
06:51sui ricavi
06:53ottengo un 5,7 quindi io passo da un EBITDA negativo cash di meno 1,2 a un EBITDA cash
07:04stimato
07:05con tutti i crismi dentro delle ipotesi che sono ovviamente delle ipotesi mie fatte velocemente
07:12quant'altro ed è stimato 5,7 milioni cash. Ammazza questo spara quando il mercatore
07:20dei risultati. Poi cosa abbiamo? Cosa succede sul free cash flow? Se io avevo un free cash flow
07:28che partiva nel 2025 da meno 1,6 cash che veniva sostanzialmente assorbito più che assorbito
07:40dalla variazione del circolante di 5 milioni quindi andava a cash negativo di 6 e poi ancora
07:47da capex quindi gli investimenti andava a un cash negativo di 10,8 quindi meno 10. Cosa succede
07:55nel 2026 un 7,6 di EBITDA questo è quello? Va bene 2,5,6,7,5 arriviamo a meno
08:061,9 da meno 10,8 ma
08:09soprattutto è interessante nel 2027 che passa in positivo e poi passa in positivo perché ovviamente
08:14c'è la crescita. Qui in questo caso ovviamente c'è ancora un circolante che comunque ha ancora
08:21la parte dei lavori in corso che deve. Però più ottimizziamo quel circolante più andiamo
08:26in free cash flow positivo ma partiamo già da un EBITDA che è molto positivo. Dammi i multipli
08:30dai fammi vedere i multipli. Andiamo sui multipli. Allora i multipli abbiamo dentro una quantità
08:36di società estere tante che fanno questo mestiere che sono soprattutto norvegesi, svedesi, molte
08:45olandesi e francesi e poi abbiamo le nostre due di ingegneria che siano quotate sempre sulle
08:50EGM che hanno un'attività simile.
08:55BBA mi metti dentro? Certo. Sono sicura che ci sta dentro? Sono sicura. A ETS ci possono
09:01ancora stare. No, no, tutti e due. Loro sono un po' meno ingegneri e più costruttori ma
09:06c'è anche una parte ingegneristica importante. È chiaro che anche Franchetti mi direbbe
09:10ETS mi metti dentro perché sono ancora progetti di ingegneria più tradizionali rispetto a loro
09:16che sono invece di manutenzione su software, intelligenza artificiale, quindi qualcosa di
09:22più tech versus project engineering tradizionale che invece ETS. Però io posso rispondere dicendo
09:30che ETS è in idrogeno, in data center, tutto quello che come crescita rispetto a l'autostrada
09:37e il ponte per quanto puoi essere intelligente artificialmente a fare le manutenzioni sono
09:43sempre mondi ciclici, mondi a grande crescita. Quindi le due cose, mettendole insieme, si
09:49elitano, si bilanciano. Quindi le ETS e il DBA lo mettiamo dentro. Andiamo a vedere i
09:55multipli medi. Andiamo prima a vedere le marginalità. Allora abbiamo delle marginalità
10:00che sono ben più basse rispetto a quelle di Franchetti. Quindi se Franchetti nel 2024
10:07ha fatto il 38, il 29 nel 2025, in media, in mediana siamo tra il 12 e il 13. Quindi
10:14una bel quasi 20% di margine in più. Stessa cosa con la crescita, ma ovviamente Franchetti
10:21ha dentro l'acquisizione, stessa cosa anche ne dette BIDA. Quindi una struttura finanziaria
10:27in cui Franchetti a fine 2025 era positivo, ma abbiamo visto che poi è diventata comunque
10:34negativa nel 2025, ma rispetto all'1,4 e 1,8 medio è ancora molto, molto positiva. Quindi
10:45questo si dovrebbe riflettere nei multipli. 20% di EBITDA margin più, più o meno, sono
10:52una crescita molto più alta e dall'altra parte ho anche una struttura finanziaria più
10:56solida. Non si riflette nei multipli perché Franchetti è a sconto, sia sull'EBIDA, cioè
11:03a premio sull'EBIDA, ma sul price earning è a sconto del 20%. Quindi se sull'EBIDA è
11:09leggermente a premio nel 2027 ed è 10% a premio sul 2026, nel price earning è decisamente
11:17a sconto. Andiamo a vedere cosa è successo nel multiplo storico di Franchetti. Quindi
11:26se andiamo a guardare un EVBIDA forward looking storico degli ultimi due anni, abbiamo un massimo
11:38a 19, un minimo a 8, un medio di 12, un attuale di 10. Quindi comunque lui nel forward looking
11:46è di circa il 16% sotto rispetto alla storia. Quindi è a sconto, è sotto rispetto alla sua
11:53storia, ha migliori margini, potenziale di crescita migliore e una struttura finanziaria
12:01più solida. Ah, qua c'è la certificazione Sabatini qua. Secondo me bisogna guardare
12:08com'è l'integrazione di questa società. Se effettivamente l'integrazione si porta a
12:13un EBIDA cash in deciso miglioramento, sia lato circolante che lato variazione delle
12:19rimanenze, quindi ciclo sostanzialmente dei lavori in corso, per me... Complimenti alla signora
12:27che fa un'analisi fondamentale, bravissima e chiara. Scusa, un po' veloce, è un'ora
12:33che siamo qua, c'ho anche tutti gli altri che mi stanno scrivendo, dicevano partiamo?
12:38Allora, c'era un altro... Ma vuoi mettere tutti gli altri? Ma scusa, ragione, perdonami,
12:44sai com'è? Va bene, chiudiamola così, ma che è meglio. No, diamo una domanda. No,
12:50non te la faccio quella domanda lì che mi hai detto, non te la faccio. Francesca
12:54Sabatini, grazie, sperai che sia la prossima. Grazie. Ah, mi raccomando, se volete analisi
12:59fondamentale, chiamate direttamente lei, contattatela su LinkedIn e ditegli voi che
13:04società è quella. Con due settimane ci siamo. Grazie mille, Francesca.
13:09Chi ci sei per due settimane? Non so, sì, teoricamente sì.
13:12Two weeks? Sarà il tre? Sì, dovrei essere. Ah sì, c'è il ponte, uno, due, no?
13:17Ma dopo il mercoledino... No, io ci sono, ci sono, sempre operativo. Grazie mille
13:21Francesca Sabatini, Banca Profilo. Diamo in pausa Option Trading.
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